初始保证金——2021年11月动态更新

自我们上一次于2021年7月发布初始保证金的实施动态以来，各个地区的监管措施又发生新的变化，相关金融市场的文件协议也有最新发展。我们发布新一期动态更新简报如下，供各位市场参与者参考。

• 中国内地交易对手：《期货和衍生品法（草案）》已在全国人民代表大会常务委员会完成了第二次审议。该法律生效之后，依法向监管机构完成备案的衍生品交易主协议所含的终止净额计算条款的效力，预计将获得中国法律的明文保障。目前，市场一直视中国内地为非净额计算司法管辖区，《期货和衍生品法》的通过将会对衍生品市场产生重大影响。
  
  尽管中国内地尚无针对非中央清算衍生品的强制保证金监管要求，由于境外交易对手受到自身所处的司法管辖区保证金要求的监管，在符合相关条件的情况下，境外一方会要求中国内地的机构予以配合，以符合境外一方监管要求的方式交换保证金，双方才能继续进行交易。如果境外法律允许对非净额计算司法管辖区的交易对手免于交换保证金，境外一方在和中国内地机构从事交易时往往会援引这项豁免。但是《期货和衍生品法》的重大发展势必会对衍生品交易的方式产生一定影响，中外参与者均应对此密切关注。
• 美国证券交易委员会（SEC）保证金规则：ISDA近期发布了以下三个SEC初始保证金补充文件：(1)《SEC初始保证金补充文件（第三方隔离）》、(2)《SEC初始保证金补充文件（[综合账户隔离][无隔离]）》和 (3)《SEC初始保证金补充文件（替代合规机制）》。每份SEC初始保证金补充文件均设计成一份补充协议，双方可以协商一致，通过签署《SEC初始保证金补充协议（第三方隔离）》和《SEC初始保证金补充协议（替代合规机制）》来修改一份或多份ISDA发布的下一代初始保证金标准文件，或如有需要，双方可以协商一致，通过签署《SEC初始保证金补充文件（替代合规机制）》来修改ISDA发布的变动保证金信用支持附件标准文本，以符合美国证券交易委员会发布的初始保证金要求。在美国证券交易委员会注册的非银行类证券掉期交易商必须遵守SEC初始保证金的规定，因此，与该等美国证券交易委员会注册的非银行类证券掉期交易商开展证券掉期交易时，各方可能会需要使用上述任一一份SEC初始保证金补充协议更新其现有文件。  
• 韩国证券集中托管公司（KSD）ACA的发布：KSD已经发布《初始保证金账户控制协议》的标准格式供市场使用。如果交易对手希望交收韩元担保品作为初始保证金或希望与韩国交易对手开展交易，除了ISDA此前发布的《2021年版韩国法初始保证金担保协议》（2021 Korean Law Security Agreement for Initial Margin (IM)）以及供《ISDA 2019年版初始保证金担保品转让协议》配套使用的《韩元初始保证金担保品附录》（KRW Collateral (IM) Addendum for use with the ISDA 2019 Collateral Transfer Agreement for Initial Margin (IM)）之外，还应关注其他最新发布的资讯，并考虑是否需要重新修订任何文件。  
• 初始保证金第五阶段实施工作告一段落，相关经验如下：自2021年9月1日起，初始保证金第五阶段的受规管实体已开始与其受规管交易对手交换初始保证金。以下为我们的一些经验总结，希望对为第六阶段（实施日期为2022年9月1日）的受规管实体开展工作有所助益：  
  • 时间安排：作为初始保证金实施的一部分，您需要指定初始保证金的第三方托管机构，请将托管机构的聘用纳入项目实施的时间表。大多数托管机构对新客户开户设定的截止日期最早可能是各实施阶段的当年3月或4月份，而谈判工作可能需要长达6个月才能完成，因此强烈建议您尽早启动相关工作。  
  • 交易对手优先次序：考虑到交换初始保证金涉及的成本，从实际出发，您可能有必要限缩交易对手的数量，并优先处理对您的衍生品业务较为重要的交易对手。
  • 合格担保品：考虑到每个司法管辖区对担保品的要求略有不同，合格担保品的谈判项目推动也具有一定难度，相信您应该会希望尽早选定作为初始保证金的合格担保品。  
  • 担保品登记要求：请不要忘记根据相关司法管辖区的规则对您的初始保证金担保协议进行登记，未经登记可能会影响所设定的担保物权的有效性。  
  • 风险缓解标准（RMS）：在某些司法管辖区（例如中国香港），风险缓解标准（RMS）的要求可能与交易对手的初始保证金的监管同时生效，因此，或许有必要在初始保证金实施的同时就启动RMS修订协议的谈判。

年利达律师事务所接受国际掉期与衍生工具协会（“ISDA”）的委托协助起草了下一代初始保证金文件，并为ISDA开发了名为“ISDA Create”的文件管理平台，以线上方式谈判和拟定初始保证金的法律文件。我们还为数量众多的亚洲客户提供初始保证金的法律服务。我们非常乐意协助您实施推进初始保证金的安排。

敬请点击下方链接，查阅实施初始保证金的常见问题。